【建材企业】国泰君安鲍雁辛：渠道变革的“降维打击”

    国泰君安鲍雁辛：渠道变革的“降维打击”

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国泰君安鲍雁辛：渠道变革的“降维打击”9月22日下午，在2020年度大周期主题投资策略会期间，国泰君安联手中房优采共同举办“2020年秋季地产产业链高端论坛”，共同展望精装修与集采等产业大势方向。

同期，优采、国泰君安、保利资本、cric(微博)证券行联合发起《中国房地产建筑供应链投资赛道分析》研究工作，旨在为广大关注房地产建筑供应链赛道的投资人、机构提供决策参考，探寻产业链投资机会。

国泰君安建材首席分析师鲍雁辛以下为演讲实录：今年上半年应该说产业资本赋能，特别是龙头地产的资本赋能是资本市场的主线，李总讲完我们的思路打开了，产业链有非常多的机会，我非常认可李总的观点。

这是我去年底发布的年度策略会的一部分，题目是渠道变革的“降维打击”，这篇报告是2019年初发的，我们做了三个多月的调研，对北、上、广、深的建材市场进行研究，可以感受到传统建材的门店出现了比较大的压力，很可能接下来会发生的事是b端对c端的降维打击。

2019年到现在，c端的建材股走势远远不如b端的建材股，今天再讲原来的逻辑有点老调重谈，我再讲几条大家较重视，或是进入到降维打击2.0时代的。

今年尤其是下半年城市圈建设加速，水泥价格西部在跌，东部涨得非常夸张，9月中旬已经涨了三轮，这说明一个问题，上半年疫情期间大项目先开工，下半年脱虚入实，实的是在东部的城市群。

城镇化自2019年开始步入“大国大城”的时代，上海的人口预计会在未来的五年到十年突破4000万人。

降维打击2.0时代，好的赛道会引来b端公司的跨界降维打击。

建材行业有很多头部公司开始跨品类，比如说东方雨虹、中国联塑都开始跨品类，这个时间点已经进入到降维打击2.0时代，好的赛道会招致b端头部公司跨赛道降维打击。

2019年信用端开始松，2019年带来的结果是b端的公司涨幅超越c端，2020年又是非常极致的行情，流动性极度宽松，市场基本上不看应收，只看利润表的增速，赛道之变是2019年我们做出的判断，现在已经可以看到了。

2019年到2020年，上市公司尤其是b端公司的订单对应的是2018年到2019年新开的精装项目，2018年精装开工的同比增速60%，今年到明年b端确定性的集中度提升、高速增长。

2020年是企业战略选择的分水岭，绝大部分的建材包括轻工的公司在走向b端的同时，实际上都承受了现金流的压力，被上游地产公司压制，大部分的b端公司资产负债表是承担压力的，现金流同比去年上半年有所下降。

现金流改善的公司负债率增加少的公司，垫资能力是很重要的因素，尤其是2018年到2019年的阶段，2018年开发商的资金很紧，通过精装修打破房屋限价的门槛，现在两个因素都消除了以后整个地产行业利润率快速的下行，更多的地产公司转做自持物业，提供更具性价比的产品，降低后端维护成本的产品变得更有吸引力，不仅仅是简单的垫资。

以黄河为界看三北地区，三北地区已经早就欧洲化了，东北水泥需求下降60%，这些地方的建材公司和在核心都市圈建材公司的估值未来长期走向于分化。

我认为今年是降维打击2.0时代的第一年，b端大品类不仅容易守住主业，很有可能在其他的品类上扩展，我在8月份的时候发过一篇报告，把雨虹和海天味业做对比，这两个公司很多地方相类似，酱油下游是tob不是toc的，主要是卖给厨师长的。